Brikkene faller på plass i markedet
Relativt svak kursutvikling i aksjer med lav markedsverdi har hittil vært unntaket i den ellers klassiske, sykliske børsoppturen som startet i mars. Etter at jeg påpekte dette i forrige uke, har aksjer i selskaper med lav markedsverdi gjort et comeback.
Det har vært vanskelig å finne klare tegn på at børsoppturen siden mars avviker fra det mønstret man gjerne ser ved positive vendepunkter i vekstsyklusen. Inntil nylig var kursutviklingen i såkalte small caps, det vil si aksjer med lav markedsverdi, relativt svak i forhold til utviklingen i large caps. Ved positive vekstvendepunkter er det normalt at small caps utpresterer large caps. Og nettopp dette mønstret kan det nå se ut til å small caps gir oss.
Se Nyhetskanalens intervju med Trym Riksen om oppturen i USA her (gratis).
Ærlig fyr
Sånn sett gir markedet en uvanlig ærlig tilbakemelding om tingenes tilstand i verdens viktigste økonomi. Risikoen for en resesjon i USA er, som stadig påpekt i denne spalten, sjeldent lav. Vi kan tvert om vente oss bedre økonomiske nyheter i månedene fremover, på bred basis på tvers av økonomien.
Fredagens positive tall
Fredag i forrige uke kom flere viktige nøkkeltall for amerikansk økonomi. Det som kanskje var det viktigste tallet, etter min oppfatning, er ISM-indeksen. ISM er verdens mest toneangivende innkjøpssjefindeks og utviklingen i ISM leder normalt veksten i amerikansk og global industriproduksjon. Det interessante med ISM-indeksen er at den bunnet ut i januar-målingen, som ble presentert 1. februar. Da var målingen nede i 49,3. Indeksverdier under 50 reflekterer kontraksjon i industriproduksjonen, mens målinger over 50 gjenspeiler ekspansjon. Siden februar har indeksverdiene jevnt og trutt klatret oppover, og fredagens måling viste en indeksverdi på 55. Det er ingenting i amerikansk industriproduksjon som varsler fare på ferde i løpet av neste 12-månedersperiode.
Fredag var en sjeldent intensiv dag med tanke på presentasjoner av nøkkeltall for den amerikanske økonomien. Indikatorer knyttet til personlig forbruk og forbrukertillit, arbeidsmarkedet, inflasjon, hus- og bilmarkedet ble offentliggjort på løpende bånd. Tallene var jevnt over omtrent som ventet, men hustallene var svake. Det tok ikke lang tid før markedet svart med å sende aksjer videre opp og 10-årsrenten i USA nærmer seg 5-tallet for første gang siden sommeren 2006.
Pessimistenes nyeste kjæledegge
Når det meste ser positivt ut, og mange likevel sliter med å forklare oppgangen i aksjemarkedet, tyr man gjerne til tekniske indikatorer av ulike slag som gir støtte til et mer pessimistisk syn. I helgens Barron's fokuserte aksjekommentatoren i den amerikanske ukeavisen på den manglende bredden i markedet. Med bredde menes i hvilken grad de enkelte, individuelle aksjene følger med resten av markedet opp eller ned. Det kan blant annet vises at et lavt antall aksjer i Standard & Poor's 500-indeksen, som aldri har endt børsdagen høyere enn i forrige uke, har vært med på oppturen det siste kvartalet. Man må ifølge Ned Davis Research faktisk tilbake til 2000 for å finne en like svak bredde i S&P 500. Internasjonalt ser vi at så å si samtlige markeder, både utviklede og emerging markets, er med på den globake børsoppturen. På enkeltaksjebasis i de samme markedene er bredden imidlertid klart svakere.
Det er god grunn til å skrive seg bak øret at bredden i markedet kunne vært bedre. Det er et signal om at mange investorer helt sikkert er frustrerte der ute og at på langt nær alle føler seg sikre på at de økonomiske signalene er gunstige for aksjer. Men er det ikke slik det bør være ved positive vendepunkter i veksten? Jeg tror det er for mye å vente at alle skal være enige om at vekstbunnen er bak oss fra dag én i den nye vekstsyklusekspansjonen. Kanskje er brikken som falt på plass i forrige i uke, comebacket i small caps, et signal om at bredden er i ferd med å bedres i det stille?
Er det så ingen skyer på himmelen? Som jeg har pekt på en måneds tid nå, er stemningen i markedet preget av overoptimisme. Det er vanskelig å si akkurat nå overoptimisme blir et problem som sender markedet ned igjen, men faktum er i alle fall at en bred samling av sentimentindikatorer gjenspeiler en høy grad av optimisme. Skal markedet snu trengs en negativ utløser. Hittil har denne negative utløseren glimret med sitt fravær. Glasset er for tiden halvfullt, ikke halvtomt!
Hei - og takk for mange interessante artikler hvor du inkluderer andre fagområder, og dermed beveger deg utenfor dogmene om rasjonell adferd.
Jeg er helt enig i at ISM-indeksen virker overbevisende, men litt mer tvilende til sysselsettingstallene. Går vi i dybden, ser vi at det er skapt 89.000 nye arbeidsplasser innen construction siste 2 måneder. Dette mens bygging av nye boliger stuper. Totale lønnsinntekter gikk forøvrig ned med 0,1%.
Når det gjelder comebacket til small caps, kan vel dette skyldes 2 faktorer: for det første at antallet aksjer på markedet er blitt mindre som følge av oppkjøp/fusjoner, og for det andre en viss eufori i markedet?
"Det tok ikke lang tid før markedet svart med å sende aksjer videre opp og 10-årsrenten i USA nærmer seg 5-tallet for første gang siden sommeren 2006."
Er ikke det at 10 års renten nærmer seg 5 % noe som kan føre til at likviditet forlater aksjer og går inn i obligasjonsmarkedet istedet? Det virker som mange kommentatorer hevder dette er en mulighet, er dette en risiko du velger å se bort fra? Isåfall, hvorfor?
MVH H
Til Krakk!
Ved vendepunkter i vekstsyklusen er det alltid en del indikatorer som vil se negative ut. Derfor er det viktigt å følge med på gode ledende indikatorer (www.businesscycle.com). ISM er i seg selv en god ledende indikator på amerikansk industriproduksjon, som ofte har ledet an global industriproduksjon. Derfor vektla jeg ISM mest i kommentaren. Ledende indikatorer for øvrig har jeg kommentert så ofte i tidligere artikler.
Når det gjelder small cap-utviklingen ser jeg ganske enkelt at mønstret denne gangen likner på det mønstret man historisk har sett ved positive vendepunkter i vekstsyklusen. Den gode utviklingen i small caps kan selvsagt skyldes både det ene og det andre, men fordi sykliske vekstsignaler er så viktige for aksjer (spesielt når veksten bunner ut), holder jeg en knapp på at det er vekstsignalene som løfter small caps.
Trym
Til Henke:
At de lange rentene stiger, gjenspeiler - slik jeg ser det - bedre vekstutsikter. Og bedre vekstutsikter er gjerne positivt for aksjer. Når det er sagt, drives markedet på kort sikt (ca 3mnd) ofte av svingninger i sentimentet. Høyere renter er absolutt en mulig negativ utløser for en korreksjon i markedet (sannsynligheten for rentekutt fra Fed er nå nær null og markedet begynner for alvor å å prise inn heving), men på sikt tror jeg ikke man skal frykte de høyere rentene. Ved positive vendepunkter i vekstsyklusen ender man gjerne opp med både høyere renter og høyere aksjekurser (ca 20% oppgang i aksjemarkedet).
Trym
Trym Riksen, du skriver og mener mye. Et spørsmål er: hvis du tror sånn på egne ferdigheter hvorfor er du ikke selvstendig privat investor?
Mvh
Til Geir:
Du stiller et veldig godt spørsmål som gjelder for alle som jobber med kapitalforvaltning og i kapitalmarkedene. Som privatinvestor trenger man en viss startkapital (en fast sum) og ideelt øvrige midler til å dekke forholdsvis store variable kostnader (tilgang til data av ulike slag, informasjonssystemer m.m.). La oss si at man har 10 millioner kroner å handle/trade for. Klarer man 15 prosent årlig avkastning på dette (langt over det hedgefondene lover og gir), gir det en inntekt på 1,5 millioner kroner i året. For disse 1,5 millionene skal man så dekke diverse utgifter (informasjonssystemer, datatilgang m.m.), som fort kommer opp i 500.000-1.000.000 pr. år. Som du ser, blir regnestykket fort vanskeligere enn man kanskje ønsker. Og det er jo nettopp fordi slike regnestykker er så vanskelige at forløperne til aksjefondene dukket opp for snart 100 år siden i USA.
Da har du et stort fortrinn. Det er ikke mange tradere som har sånne ressurser. Det blir en helt "annen verden".
Mvh
Nå ser det jo ut som om krysningen av 5% grensen ble en utløser for en skikkelig sell-off, om ikke en korreksjon...
Til Henke:
Ja, da ble 5%-grensen brutt og forrige topp på ca 5,25% er neste. Rykk opp i langrentene er gjerne negativt for aksjer, inntil det nye, høyere rentennivået anses som normalt av markedsaktørene (gradvis tilpasning til endrede rammebetingelser). På lengre sikt tror jeg imidlertid ikke at de høyere rentene vil sette en stopper for aksjemarkedet. Det normale i sykliske aksjeoppturer er jo nettopp kombinasjonen høyere renter og høyere aksjekurser.
Trym
Takk for raskt svar!
Kan virke som om dette i tilfelle er en slags "mange bekker små" korreksjon i tilfelle, der mange bekymringer blir til et stort problem.
Synes det er merkelig at sell-offen er såpass "annonsert". Men mange leter vel etter et tidspunkt å ta gevinst på etter en vanvittig opptur i statene. Selv har jeg ikke noe tro på at dette blir starten på noe stort, men det er vel slik en som solgte alle indeksputtene sine mandag er nødt til å tenke...
http://app.nettblogg.no/trackback/ping/5455034
