Fasiten for andre kvartal
Andrekvartalstallene i amerikansk foretakssektor var svært gode. Spesielt i forhold til forventningene.
Det har de siste ukene vært mye fokus på USA. Problemer knyttet til amerikanske boliglån og kreditt har rystet finansmarkedene. Til tross for all uroen er det vanskelig å finne tegn på at den amerikanske foretakssektoren er på vei utfor stupet.
Aksjer, økonomien og foretakssektoren hånd i hånd
Andrekvartalstallene i amerikansk foretakssektor var ganske enkelt bra. I likhet med bruttonasjonalproduktet for øvrig ser det ut til at veksten bunnet ut en gang mellom første og andre kvartal i år.
Den blå linjen i grafen ovenfor viser medianveksten i amerikansk børsnotert foretakssektor (denne veksten vises på høyre akse). Det er til enhver tid 5000-6000 selskaper over løpende tremånedersperioder som inngår i beregningen av median årsvekst i resultat etter skatt. Den røde linjen viser årsveksten i bruttonasjonalproduktet (veksten i prosent vises på venstre akse). Interessant nok viser begge linjer et hopp opp, helt i tråd med tidligere signaler fra ledende indikatorer. Jeg har ved flere anledninger pekt på nettopp denne muligheten for en reakselerasjon i veksten en gang mellom andre og tredje kvartal. Dette var hovedårsaken til at jeg var så positiv til aksjemarkedet under februar-mars-korreksjonen og spådde markedet opp rundt 20 prosent.
Grafen ovenfor viser også den helt klare sammenhengen mellom utviklingen i foretakssektorens vekst og veksten i økonomien for øvrig. Den nære sammenhengen viser at foretakssektoren bare er en residual av økonomien ellers og at det ikke er tilfeldig at aksjemarkedet brukes som en ledende indikator på generell økonomisk vekst.
Annerledes i S&P 500
Tilsvarende tall for Standard & Poor's 500, det vil si medianveksten blant de 492 selskapene som har levert andrekvartalstall, viser en vekst på hele 14,1 prosent. Det betyr at det jevne selskap i S&P 500-indeksen hadde en vekst i andre kvartal som var nær dobbelt så høy som det jevne amerikanske selskap. Forskjellen skyldes sannsynligvis S&P 500-selskapenes større utenlandseksponering. Også nasjonalregnskapstallene viser at veksten i inntekter fra utlandet er mye høyere enn veksten i inntekter fra innenlandsk virksomhet. I tillegg har S&P 500-selskapene større ressurser til å bedrive finansiell ingeniørkunst, som for eksempel tilbakekjøp av aksjer for å blåse opp resultatveksten per aksje.
Normale tilbakemeldinger
Jeg har flere ganger tidligere advart mot å bruke for mye tid på historiske regnskapstall. Likevel er det greit å ha gjort øvelsen fordi forståelsen av den helt nære historikken gjør en bedre i stand til å avdekke feilaktige påstander. De som hevder at den amerikanske økonomien står rett foran en økonomisk nedtur, tar nok feil med tanke på at det jevne S&P 500-selskap hadde en årsvekst i inntjeningen på 14,1 prosent, mens det jevne amerikanske selskap hadde en vekst på 8,3 prosent. Det er sjelden økonomien går fra slike vekstrater til negativ vekst. En avmatning tar tid og en resesjon i 2007 er derfor utelukket. Husk at tidligere sentralbanksjef i USA, Alan Greenspan, advarte mot en slik krasjlanding i 2007 tidligere i år. Disse spådommene vil slå til én eller annen gang, men ikke i år.
Når det gjelder foretakssektoren i USA akkurat nå, er det naturlig å se på hva selskapene selv sier om fremtidsutsiktene.
Grafen ovenfor viser antallet selskaper i USA som guider opp i forhold til antall selskaper som guider ned. Slik guidance gis til markedet når selskapene ser at tidligere kommuniserte fremtidsprognoser må endres. Det fascinerende ved slik guidance er at den følger et helt bevisst mønster. Intraårtoppen nås normalt i mai, mens -bunnen er i oktober. Helt som sesongmønstret i aksjemarkedet for øvrig. Det er intet unormalt ved den guidancen som kommer fra selskapene akkurat nå. Tilbakemeldingene ligger helt etter skjema.
Veien videre
Fasiten for andrekvartalsrapportene i USA, hvor de siste ukenes uro i kapitalmarkedene startet, reflekterer en robust foretakssektor. Den nære historikken er imponerende sterk, men reakselerasjonen i veksten i foretakssektoren var altså indikert av ledende indikatorer for en god stund siden. Og for øvrig er tilbakemeldingene fra selskapene selv helt på det jevne. Det er få negative overraskelser og ingen tegn til full sprekk i amerikanske selskaper.
En gjennomgang av den nære historikken og guidance er vel og bra, men ikke egnet til å gi signaler om hva som ventes rundt hjørnet. Skal vi tro analytikerne, vil årsveksten i S&P 500-selskapene ende på 4,1 prosent i tredje kvartal (denne årsveksten er resultatveid og skiller seg fra mediantallene). Jeg er usikker på hvor mye den siste tidens finansuro vil slå ut i de store bankenes resultater, men 4,1 prosent høres svært forsiktig ut. Jeg tror det ligger an til positive resultatoverraskelser også i tredje kvartal og veksten vil nok havne rundt de nivåene vi så i andre kvartal.
Fra tredje kvartal og utover er det imidlertid ikke like lystig. For det første venter analytikerne en årsvekst i S&P 500-resultatene på nesten 12 prosent i fjerde kvartal og 10 prosent i første kvartal 2008. Og denne reakselerasjonen i veksten antas å komme når de ledende indikatorene, som jeg tidligere har vist til, begynner å tegne et mer moderat bilde av vekstutsiktene.
Jeg heller fortsatt til å tro på et positivt andre halvår i aksjemarkedet, i tråd med historiske sesongmønstre. Men risikoen for fusk i vekstmotoren når vi går inn i 2008 øker. Det øker også risikoen for svingninger i aksjemarkedet.
http://app.nettblogg.no/trackback/ping/5516562
