Trym Riksen

Det var bred enighet om at den amerikanske sentralbanken ville kutte renten i forrige uke. Kuttet kom som bestilt, men aksjemarkedet falt.

Hendelser har nok størst markedspåvirkning når de er uventede. Foran onsdagens rentekutt i USA var det bare 10-15 prosent av markedsaktørene som trodde at Federal Reserve ville holde renten uendret. Markedsreaksjonen etter kuttet var laber og markedet endte alt i alt ned etter at det andre rentekuttet i denne kuttsyklusen var et faktum.

Pessimisme på vei
Jeg har flere ganger vist til implisitte sannsynligheter i opsjons- og futuresmarkedet for rentekutt fra Fed inn i 2008. Hensikten har vært å identifisere det man kan kalle en aggressiv kuttsyklus. Tankegangen er at Federal Reserve ikke kutter renten uten god grunn. Og mange kutt, som man kan omtales som en aggressiv kuttsyklus, kommer først hvis Fed frykter en økonomisk nedgangskonjunktur.

I forrige uke steg sannsynligheten for det jeg tidligere har kalt en aggressiv kuttsyklus - det vil si styringsrenter ned mot 3,75 til fire prosent - til en ny høy for i år. Se grafen ovenfor. Det er nå priset inn en sannsynlighet på godt over 50 prosent for det jeg tidligere har bestemt meg for at man kan kalle en aggressiv kuttsyklus, det vil si en rente på 3,75 eller fire prosent. En rente i nedre del av dette intervallet, 3,75 prosent i august 2008, er i ferd med å bli markedets foretrukne scenario all den tid det er over 50 prosents implisitt sannsynlighet i derivatmarkedet for en styringsrente på 3,75 prosent eller lavere.

Hva sier dette oss? Rentekurven, det vil si tiårsrenten minus tremånedersrenten, er manges favorittindikator for å spå en resesjon. En stigende kurve er sånn sett med på å redusere resesjonssannsynligheten i disse analytikernes øyne. Likevel er nok markedet utvilsomt i ferd med å innta en mer skeptisk holdning til den økonomiske veksten fremover, så pessimistene skal nok få flere argumenter å boltre seg med i månedene som kommer. Selv om dette ikke er ensbetydende med et fallende aksjemarked, er det hevet over tvil at korreksjonsrisikoen i aksjemarkedet er stor. Imidlertid vet vi at markedstrenden er opp, sentralbanken vil kutte det som trengs og vi er midt inne i «silly season», det vil si den tiden av året hvor alle lurer på hvor markedet skal gå - og før de har gjort seg opp en mening, har markedet historisk steget både fem og ti prosent.

Ingen resesjon i 2007
Mens 2008 fort kan bringe med seg økonomiske skuffelser, er spådommene om en resesjon i 2007 i USA fullstendig punktert. Annualisert BNP-vekst i USA i tredje kvartal var på 3,9 prosent, ifølge foreløpige målinger. Samtidig viser medianselskapet i S&P 500-indeksen, hvor 400 selskaper har levert tredjekvartalstall, en årsvekst i resultatet på 13 prosent. Mye av veksten skyldes nok forhold som tilbakekjøp av aksjer og en svak dollar, som gir omregningsgevinst for de selskapene som har omsetning i utlandet. Blant de totalt nesten 3000 amerikanske selskapene som har levert tredjekvartalstall, er veksten noe lavere enn i det eksklusive S&P 500-utvalget. Medianveksten i utvalget, som inneholder samtlige børsnoterte selskap i USA, er sju prosent. Det er klart lavere enn blant S&P 500-selskapene, men langt fra resesjonsaktig.

Ferske tall for bruttonasjonalproduktet i USA og amerikanske selskapers resultatvekst forteller oss at det slett ikke ble noen resesjon i 2007. Gleden over at pessimistene tok feil igjen er imidlertid av den kortvarige typen nå som fokus mot et usikkert 2008 er så mye viktigere enn stabling av historiske data.

Svake oljeaksjer!?
Oljeprisen endte på 96 dollar i New York på fredag. Det er ikke lenger interessant å hevde at oljeprisen kan gå i 100. Vi er bare en dagsbevegelse eller to fra 100-dollarsgrensen. I det siste har jeg loddet stemningen rundt oljeaksjer blant folk jeg kjenner. Fellesnevneren er at alle tror oljeaksjer er knallsterke, slik som oljeprisen. Faktum er likevel at oljeaksjer ikke har gjort det bedre enn markedet for øvrig siden midten av september. Grafen nedenfor viser amerikanske oljeaksjers (Standard & Poor's 500 Energy-indeksen) utvikling i forhold til resten av markedet (S&P 500-indeksen) i hvit linje. Rød linje viser brent oljepris. Grafen strekker seg over to år.

Vi ser klart at oljeaksjers relative styrke møter motstand, mens oljeprisen går videre. Med tanke på at oljeaksjer gjerne gjør det sesongmessig svakt fra september av, vekker den forsøksvise svakheten i oljeaksjer mistanken om oljeaksjer gir etter for sesongsvakheten. Oljeprisen sier oss imidlertid at det ikke er riktig å vente sesongmessig svakhet i olje og energiaksjer i år.

For oss på Oslo Børs blir det spennende å følge dette relative bildet av energiaksjer i forhold til resten av markedet videre.

Trackback-URL for dette innlegget:
http://app.nettblogg.no/trackback/ping/5573774