Trym Riksen

Et ledende analysemiljø i USA slår endelig fast at det er resesjon og økonomiske nedgangstider i USA. Likevel stiger aksjemarkedet. 

Economic Cycle Research Institute (ECRI), som er blant USAs mest anerkjente analysemiljøer innen konjunkturanalyse, slo torsdag i forrige uke fast at den amerikanske økonomien er inne i en resesjon. ECRI var blant de få som advarte mot en resesjon i 1990 og 2001, og pessimistiske spådommer derfra får stor oppmerksomhet.

 

En uvanlig nedtur

Dagens nedtur i amerikansk økonomi skiller seg fra mange av de historiske fordi så mange har sittet og ventet på avmatningen. Derfor har lagrene i amerikansk industri vært lavere denne gangen enn man gjerne ser i forkant av resesjoner. Normalt fører for høye lagre til at en nedtur varer lengre enn om lagerplanleggingen hadde vært optimal. Nå er imidlertid lagrene på et såpass lavt nivå i den delen av økonomien som ofte leder an inn i en resesjon, at eventuelle positive stimuli kunne ha avverget en alvorlig nedtur. Det er årsaken til at ECRI har ventet i det lengste med å spå en resesjon, men den siste utviklingen i instituttets ledende indikator for ikke-finansiell tjenestesektor, som står for 62 prosent av sysselsettingen i USA, feide all tvil til side.  Omtrent samtidig, på fredag i forrige uke, konstaterte OECD at det kan være «prematurt» å spå en resesjon i USA, selv om også de ser for seg en uvanlig svak vekst i den amerikanske økonomien.

 

Ifølge en fersk spørreundersøkelse om amerikanske vekstutsikter, utført av Bloomberg i begynnelsen av mars, så en fjerdedel av sjeføkonomene i USA for seg at en resesjon ville prege USA i 2008. Fordi sjeføkonomer sjelden ser lengre enn inn i bakspeilet, er 25 prosent et sjeldent høyt antall med tanke på å spå en resesjon. Spør du investorer og spekulanter, er resesjonsutsiktene langt sikrere enn om du henvender deg til sjeføkonomene. Ifølge Intrade, et elektronisk veddemålsmarked i USA, er resesjonssannsynligheten hele 75 prosent. Med andre ord er markedet nesten helt sikkert i sin spådom om resesjonsrisikoen.

ECRI er denne gang forholdsvis sent ute med resesjonsspådommen, selv om andre fagmiljøer som OECD ennå ikke har bestemt seg. Nettopp alt snakket om og ventingen på en resesjon i USA er med på å forklare de to, tre siste dagenes kraftige børsoppgang.

 

Ekstrem pessimisme

Det er ikke bare i de nevnte miljøene vi ser en sjeldent sterk og utbredt pessimisme, som i tillegg har vart en stund. Også stemningsmålinger fra aksjemarkedet vitner om en ekstrem pessimisme.

 

Grafen ovenfor viser min favorittindikator for sentiment i aksjemarkedet, utarbeidet av Ned Davis Research. Den siste oppdateringen gjenspeiler en stemning som ligger to standardavvik under snittet fra 1994. Selv en glattet versjon av sentimentmålingen ligger ett standardavvik under snittet. Stemningen i aksjemarkedet ligger med andre ord på på nivåer vi ser med mange års mellomrom. Hva så?

 

Forholdet mellom dette sentimentet og de kortsiktige avkastningsutsiktene er inverst. Pessimisme tilsier bedre avkastningsutsikter og omvendt. Nå som pessimismen er så utbredt - gjenspeilet i nevnte sentimentmåling, spørreundersøkelser blant sjeføkonomer og Intrade - skal det helt ekstraordniære begivenheter til for å trykke markedet enda lengre ned. Historisk har da også kriser vært en foranledning for gode aksjemarkeder, i alle fall basert på snitt- og medianerfaringen fra 42 kriser siden 1914 (se liste nederst for hvilke kriser som inngår i beregningene). Et halvt år etter alvorlige kriser er markedet normalt opp rundt ti prosent og ett år etter er markedet opp rundt 16 prosent. Det er bedre enn normalutviklingen.

 

Den ekstreme pessimismen er i seg selv en god støtte for et aksjerally på kort sikt, det vil si på omtrent tre måneders sikt. Til sist er det likevel de økonomiske utsiktene som kommer til å avgjøre børsåret 2008. Akkurat nå antar markedet at rentekutt og økonomiske stimulanspakker i USA vil gi grobunn for et økonomisk oppsving i USA i andre halvår eller mot slutten av året. Kanskje har markedet rett. Når stemningen i aksjemarkedet blir mer normal, blir det likevel mer interessant å se hva ledende økonomiske indikatorer forteller oss om fremtidsutsiktene i amerikansk og global økonomi.

Vi er skjematisk fortsatt i en fase av den økonomiske syklusen hvor korreksjonsrisikoen er stor. Derfor er det spekulativt å kaste seg på de siste dagenes børsopptur. Likevel sier sentimentet oss at en opptur på kort sikt må tas høyde for gitt den ekstreme pessimismen i aksjemarkedet.



Oversikt over historiske kriser               Dato

Exchange Closed WWI	Jul-14
Woodrow Wilson Stroke	Sep-19
Bombing at JP Morgan Office	Sep-20
Market Crash of 1929	Oct-29
Germany invades France	May-40
Pearl Harbor	Dec-41
Truman Upset Victory	Nov-48
Korean War	Jun-50
Eisenhower Heart Attack	Sep-55
Suez Canal Crisis	Oct-56
Sputnik	Oct-57
Cuban Missile Crisis	Oct-62
JFK Assassinated	Nov-63
Martin Luther King Assassinated	Apr-68
U.S. Bombs Cambodia	Apr-70
Kent State Shootings	May-70
Arab Oil Embargo	Oct-73
Nixon Resigns	Aug-74
Iranian Hostage Crisis	Nov-79
U.S.S.R. in Afghanistan	Dec-79
Hunt Silver Crash	Feb-80
Falkland Islands War	Apr-82
Beirut Bombing	Oct-83
U.S. Invades Grenada	Oct-83
U.S. Bombs Libya	Apr-86
Financial Panic '87	Oct-87
Invasion of Panama	Dec-89
Iraq invades Kuwait	Aug-90
Gulf War	Jan-91
Gorbachev Coup	Aug-91
ERM U.K. Currency Crisis	Sep-92
World Trade Center Bombing	Feb-93
Oklahoma City Bombing	Apr-95
Asian Stock Market Crisis	Oct-97
U.S. Embassy Bombings Africa	Aug-98
U.S.S. Cole Yemen Bombing	Oct-00
WTC and Pentagon Terrorist Attacks	Sep-01
Bali Nightclub Bombing	Oct-02
Iraq War	Mar-03
Madrid Terrorist Attacks	Mar-04
London Train Bombing	Jul-05
India Israel and Lebanon Bombings	Jul-06

Trackback-URL for dette innlegget:
http://app.nettblogg.no/trackback/ping/5761640